中國上市公司研究院
去年開始，三峽集團多次受讓、增持三峽水利股權，并成為后者的第二大股東，三峽水利由此市場關注。多家券商研究員調研公司后分析，公司可能成為長江電力在重慶的售電平臺，將是電力體制改革的較大受益者。我們在調研后發現，公司要達成市場期待的目標，尚需跨越兩大阻礙，最終都取決于相關改革能不能實質性地推進。
三峽集團整合的意圖明顯
與其他的發電企業相比，三峽水利的優勢是擁有自己的電網，是集發電和供電為一體的地方性電網企業。公司前身是萬縣市電業公司，目前，供電區域覆蓋重慶市萬州區國土面積的 80%，供電量為50%左右。在售電體制改革的當下，電網資源具有極高的價值。
萬州地處三峽庫區的腹心，與三峽集團下的長江電力發電機組的距離很近，而長江電力的部分機組產能是浪費的，所以，在售電體制改革背景下，三峽水利難免被三峽集團相中。
目前，三峽集團已做了兩步動作。
一是成為三峽水利的第二大股東。2016 年底，長江電力受讓重慶中節能持有的三峽水利 10.2%的股份，并在二級市場進一步增持三峽水利股份。據三峽水利9月14日的公告等，三峽集團已通過長江電力、三峽資本、長電資本合計持有三峽水利17.4%的股份，僅次于第一大股東水利部的24.09%的股份。
二是與重慶市政府聯手整合當地電網資源，“三峽電網”呼之欲出。2017 年 2 月，重慶市政府與三峽集團聯合舉行重慶長電聯合能源有限責任公司和重慶兩江三峽興盛能源產業股權投資基金管理有限公司揭牌活動；其中，三峽集團在渝發起設立三峽能源產業發展基金，規模達 140 億元。據介紹，未來三峽集團將整合涪陵聚龍電力、黔江烏江電力等地方電網和兩江新區增量配網打造全新的重慶“三峽電網”，三峽電站增發電量入渝規模有望進一步提高。
三峽水利有望成為重慶地方電網整合平臺
從供電區域來看，三峽水利以萬州區為主，覆蓋萬州國土面積的 80%；聚龍電力供電區域，包括白濤、龍橋、清溪三大工業園區；烏江電力供電區域主要分布在重慶市黔江區、酉陽縣、秀山縣和湖南省花垣縣、永順縣、保靖縣；而兩江長興立足重慶兩江新區工業開發區 （魚復、龍興、水土工業園區），以及萬盛平山工業園區、中石化涪陵 頁巖氣示范區等改革試點核心區域。
券商研究員較強的預期是，三峽集團在整合這四個地方電網后，進一步的動作應該是將其他三個地方電網整合到三峽水利。從資本整合的路徑來看，這個概率確實較高。
目前，“四網”供電的存量是每年100億度，大概占重慶整個用電量的11%。三峽集團旗下長江電力在重慶的落地電價為0.29元，三峽水利外購電的平均價在0.32 元，價差在3分左右。即使未來“四網”外購電均由長江電力供給，效益也是明顯的；如果“四網”成為長江電力在重慶的售電平臺，即售電領域拓展到“四網”以外，效益更大。長江電力的出廠價是一度0.23元，加上每度9分錢的過網費，到重慶的落地價是0.32元，如果以0.45元售出，價差在0.10元左右。
股權和國網的兩大阻礙
對于三峽集團來說，整合三峽水利的動力，首先是成為第一大股東或實際控制人。目前，三峽水利的第一大股東是水利部綜合事業局，其控制的水利部綜合開發管理中心、新華水利控股集團公司、中國水務投資有限公司共持有24.09%的股份。在國家部委中，水利部是目前極少數尚持有實體的部委，實體的劃出是遲早的事情。這個阻礙不算很大。
從物理的角度來說，長江電力的電送到重慶“四網”很容易，兩頭聯網就可以了，但要經過國家電網過網。因此，三峽集團整合三峽水利，或者說長江電力要到重慶直接售電，最大的阻礙是國家電網，只有國家電網允許其過網才能實現。盡管電力體制改革已提到了非常高的層面，目前的現實是，南方電網已有動作，國家電網的口子還沒開。
從我們調研的信息來看，三峽集團整合三峽水利的意愿非常強，就看售電體制改革何時有實質性的進展。所以，三峽水利的未來實際上取決于政策。（研究員 顧惠忠）
